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资本市场从来不缺故事，风口起来的时候，一个品牌几年就能飞天；风口没了，当初那些被寄予厚望的未来，一下就成了泡影。最终还是要看业绩说话。% A# }; S, j5 I% x6 R. B0 L7 f
3 }& s# b, Z# L5 p# J6 u2024年下半年开始，泡泡玛特、老铺黄金在港股又成了香饽饽。泡泡玛特甚至创过历史高点，巅峰时期总市值冲到4500亿港元，老板王宁的身家一度超过秦英林，成了“河南新首富”。+ I; d; B4 \8 T
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一开始很多年轻人把盲盒当成“社交货币”，尤其是 Labubu 在欧美爆火，被明星带动，一些稀有款、联名款动不动就炒到几万。泡泡玛特靠这个爆点算是顺利从“野蛮生长”阶段跨过去了，成为国际上都有名字的 IP 公司。5 x6 ^+ e6 {* Q$ k
/ x" G" j# H0 {0 q' k但这些光环没持续太久。
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3 k" H3 d$ L* B: t* R- D0 g/ C股价从高位往下掉了超过40%，市值蒸发两千亿，之前各种看好的机构，现在都沉默了。泡泡玛特的真正挑战，其实现在才开始。& v2 `9 o8 U! n; ]! [" v8 R
) R& r% C9 q; M4 R“出海”救了泡泡玛特，但没法一直救下去6 M& j! \1 z! e& I% H
- e7 d3 }2 R6 `8 e# d' v泡泡玛特 2020 年上市那会儿，靠盲盒概念和业绩暴冲，市值上千亿。可盲盒热闹归热闹，太火就容易引监管，结果很快业绩掉速，股价最低跌到 9 港元。
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; j1 U9 N- _! C; t4 X那几年资本都对它没啥信心了。 i. ?4 Y+ `- o; l/ p; b
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后来王宁把宝全押在海外市场上，没想到 2023 年海外爆发，让泡泡玛特又“复活”了一把。甚至有人说：“海外业务规模都快赶上公司上市前的体量了。”
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可问题是——
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潮玩、IP，本身就是有周期的，火一阵不代表能火一辈子。7 z2 a: v* b; e: q$ _" u
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名创优品也在海外很猛，这说明出海不是“技术活”，更多是踩中了时机。而现在海外市场越来越卷，要一直保持爆发性增长，难度比前几年高多了.
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+ l5 y1 Z( j+ i1 U所以未来泡泡玛特的增速，大概率会往下走。2 D7 f- o, c2 W8 O: _8 b
, ]- q4 |% E% L7 O1 p更关键的是：过去爆拉的股价已经把未来几年的增长预期都提前炒上去了。一旦增速掉了，股价就容易迎来“反向结算”。2 [1 @4 C9 `' Y$ e
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数据好看，但资本并不买账3 m" }: R- d' v! S2 k1 G3 R
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三季度泡泡玛特的营收增长 245%-250%，乍一看很猛，可股价并没因此大涨，反而继续往下跌。
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为什么？
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* F2 _. c2 \' G/ ~# U- O因为市场更担心增长高点已经出现，后面是回落。2 K( L) s, s7 p" }0 Z( ^; {# D+ Q. B
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美国那边的线下销售、Labubu 新品的热度都开始降温，隐藏款溢价缩水一半，常规款直接跌到官方零售价以下。
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3 U8 V7 l8 m" J5 {分析师也开始泼冷水：
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+ s5 p/ e3 U: _: l c8 O5 u1 J**伯恩斯坦说：**美国市场的增速已经明显降下来了& D7 s( q/ A0 c0 x- m% ~0 X3 {% h
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**摩根士丹利说：**明年起泡泡玛特增速会显著放缓，因为“跟风买潮玩”的那批消费者可能不会回来
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**德银说：**Labubu 从一个月产 1000 万提到 5000 万 —— 玩具这种东西，一旦太容易买到，热度很容易掉
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更狠的是德银一句话——
. `1 x) p3 _+ u! B4 e6 c5 {“泡泡玛特正在遭遇可获得性悖论。”
C9 d3 H# S4 \（意思就是：东西太多=不稀缺=不酷=不值钱）
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+ T9 i* M# \+ U& W+ L) |未来最大的风险可能不是竞争，而是“增速崩” d9 P. {: ~2 N6 S6 C+ b- \' ?
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侃见财经的观点很简单： G0 M& d2 |4 H
2 g# {( [; E2 O- Q2 zLabubu 热度一旦过去，海外增速掉下来，股价就有可能迎来新一轮重估。
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* j' q1 x6 \7 c0 E$ p6 f* X而且上一次暴跌是业绩掉了，这次的风险更大，因为：) b1 \7 S: U4 x0 b
7 X, J4 s' x1 l- W0 m估值已经被提前透支& V! |0 w& Z. ^& ^0 D) Y
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机构已经大幅减仓
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潮玩 IP 的周期性比一般消费品更明显
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要是海外市场失速，泡泡玛特可能迎来“业绩和股价双杀”。3 o$ z- b+ a( w9 d- h5 [
1 X4 P. m$ o8 s所以，对于投资者来说，现在盲目乐观不太现实，反而应该更谨慎地盯着后续业绩。
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发表于 2025-12-11 10:03
发表于 2025-12-11 10:19
