遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

1 ^- B7 p0 Y" F# g. u$ ?7 i3 E12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
; [- E; M& N' R" z1 f( g香港散户很热，机构却明显更冷。
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/ r/ ?2 ?" P: H2 j) M' T国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

; T* T& m* O( W0 Q0 J上市第一天，就“关灯吃面”
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# b% ^: B) T8 H/ q( U结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

- @+ R, K7 a) t6 C, K* ~这时候，市场在犹豫什么？

" a$ o$ W3 I9 n5 n" v9 d: |豪华股东阵容，也没兜住股价

; d1 `$ b0 {0 U7 P" ^先说股权结构。
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" n2 ^- F- U6 H; C6 I! g; e) ^0 F3 Y遇见小面的股权非常集中：

) E+ {8 e3 E6 c( i6 y3 r) X创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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3 R( c2 i# m6 `+ {, \; U前 25 大股东合计持股 95% 以上
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: J6 m1 A( z9 m( j' t0 ]换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

/ I) t& C: m" e& x最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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# E. n: C" E' c再看基本面。
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0 ^: h, r+ Q# A; q' B# F1 ]) [* g遇见小面这几年，扩张是真的猛：

! z5 ^3 W8 L! Z8 [9 r/ |2023 年：200 店

* @0 e  G2 U& S2024 年：300 店
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1 j$ C* k7 Q1 Q( O8 {" C  Y' v, u2025 年上半年：400+ 店

# ~2 q% U0 E2 N; B* m: F到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

* Z! w6 t: j: ]但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元
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( M( }% K! G9 q3 C/ ~- I加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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% e& m+ ~6 Y$ b8 Q9 f/ M1 K9 @% p. p8 C客单价：

2022 年：36 元

" v6 h5 f, N6 y' ]2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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: {. m0 y4 `3 i一句话：
. W; k0 a: L. q靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

6 Q0 t. A% d! x; K' l* V负债高、区域集中、模式争议
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$ a! R# L9 Y# n8 W( f* B4 B再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

; M& [. g2 n! S( x1 G" d  l' _第三，预制菜争议。
7 Q( F, `# t. k8 w公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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- K+ q7 c" d" R# _; S不是没潜力，但确实还差火候

8 q2 M- M* Q+ ]2 ~4 X8 ]9 Y当然，话也不能说死。
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  k$ ]+ Z) {' r0 V, p遇见小面也有亮点：

, A# P2 h) u* K5 ^数字化会员体系，800 多万会员
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( R5 W) O" U% q; \3 m供应链损耗率明显下降

' `# ~% E0 o. ?$ m: K% `# _: K$ }香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划