遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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! `0 P) c+ t7 C7 D! u# s1 m国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

. e! j9 z6 ~4 Y% A: J/ Q+ p上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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2 I* S; S% V( y4 z3 ^7 D- U" _暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

, f# O) E+ ]" q1 m; C. H豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。

4 ?+ z' H/ o  J% m# Y& e9 x遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

7 D, l1 b3 {* p. g; [4 P) |加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

- K7 k/ Z& z8 a! S/ g% s8 s+ K' ^( F按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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1 g* M' |4 }* s9 ~* E最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

( n6 i0 f4 O2 r. F+ E& r虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

2 B# G5 Y. _6 m  S( B; I  m3 @6 H门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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' |7 v# O  c  w2 o2 T再看基本面。
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: R# P2 V2 O8 N! s- |( z% h遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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/ ^% q0 R( a% E& v' S2023 年：200 店
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- W) ?9 e5 e4 z/ S" x: q# s2 b2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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6 Q4 o$ ]( g! r8 c) Q. X. @% i, z而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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& P: C+ u- @$ |规模故事讲得很漂亮。
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$ v" e3 q# ^4 q2 r但问题来了：
/ H- O* ~& Z" w/ _) q" E👉 单店效率在下滑。

& _' n& ?" _% \  ?+ A0 L2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

+ }) ?7 L- L1 R# U2 u, l更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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9 M2 H- p9 I% |. H# `$ Q客单价：
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2022 年：36 元

( m7 {, T) a3 Q# w3 k3 X( `4 \2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

% d4 k" R& }+ X& ]9 i% |无论直营还是加盟
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1 h( [! Y% e: N2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

) s1 u- }8 N+ q" u; l& B一句话：
6 @3 `8 t" b& G$ ^# M* w靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

6 D2 A2 h3 C% S% c3 g. ^负债高、区域集中、模式争议

) `+ [' v! Z! g: N1 `再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
1 e& N( S% {+ ]这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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! B8 l4 C" O1 p# _# R* N+ S第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

/ G6 p* Z+ s" D2 e: B4 l  m第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

+ a' _. i( y0 p  e  O2 L不是没潜力，但确实还差火候

7 z: y" Y8 V8 u( V# i& e' l) R当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

7 \) I2 C' @* [+ e' L: ?数字化会员体系，800 多万会员
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( K+ R6 ^. z) `4 C供应链损耗率明显下降
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  j8 H% q# E& J: N  X1 t香港、新加坡出海开始落地
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$ T7 ?8 ?. X0 f6 u; H如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

& X1 J" l1 O3 S. D. v* u" |但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
% f8 O* q/ }/ V! Y$ U3 H你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划