白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

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最近白银的走势，真的有点吓人。

29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。

曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。
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. [# G4 |) g& n$ g8 ~& J" Z7 n: ?在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。
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五个短期风险，可能轮番上阵
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0 n1 Z; ?) d8 v6 I( s第一个，是年底税务因素。
. ]/ e+ A+ S) [, Q' F很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。
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+ e* D) s- I3 w: [第二个，是美元可能反弹。
3 A# p# f. C: v6 y, F) m最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。

第三个，是交易所上调保证金。
& S1 `7 h. w2 p! U' g9 H芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
' g0 P2 [4 i( |" HCampbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。

第四个，是技术面“超买”的说法。
; z) k* E4 n% q" d2 d不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。

第五个，是“铜替代白银”的叙事。
/ X& A3 [9 m" n- f银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
Campbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。
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9 G  k- L( s4 ?, A. ^1 K: D, x+ Y被动资金的“技术性风暴”正在路上

1 H$ L, @* v% f7 M除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。

3 p% E9 W( x$ [4 r$ F  O根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
" `5 K" U. Y4 C' Z因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。
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摩根大通在12月12日的研报里测算：
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跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸

* Q) K9 A  x& Z4 w黄金大概是3%
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而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。

更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。
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短期有坑，但长期逻辑依然硬

即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。

他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。

6 l2 u5 x6 }' g1 l) z; c/ R9 _6 x. [现在的情况是：
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迪拜现货白银大约 91美元/盎司
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上海在 85美元左右
* t4 p& L- b6 Q; |8 m# e, _
8 c* V! E2 o9 V5 c" `但COMEX期货却只有 77美元

也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
; L' E2 ^( Y. T$ |; X4 H1 C; a( X" TCampbell说得很直白：
) N4 X9 g! S% W4 V/ B' p
, U. D$ w$ ?8 a2 Q/ c“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”
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9 X$ U1 Q; K6 x  g- s5 F伦敦场外市场的结构也非常极端。
( b) o- |% I. [. T# o1 w. H一年前，白银还是正常的期货升水结构；
+ T0 u0 d) T- E+ I' p$ p5 V现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。

9 k8 E# n4 n; r1 ]/ Z投资需求 + 工业需求，一起发力

从资金角度看，白银并不算“挤爆”。
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6 a6 E9 r; `* J, Y' q+ U9 SCFTC数据显示：

5 f" J0 H' L  n  W* R# r+ O白银投机净多头，占未平仓合约 19%
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黄金是 31%

4 Q  ?- ~1 q2 V8 N! B4 D这说明白银远没有到“多头站满”的程度。

白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。
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期权市场也在重新定价风险。
平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
) H# Z2 n; n# y1 R! b市场明显在为“更大的行情”买保险。
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! `$ ~1 {, D$ h1 K( }1 a最后的底层逻辑：太阳能 + AI

长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。

2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
4 d$ j) n9 f9 h, X- c- |' w到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。

Campbell特别强调一点：
* c+ X: y% w: M# g+ R% \4 ?, c白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。
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1 x6 g, R3 s, @$ W3 U7 I再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：
+ O/ O2 D& M/ B/ N4 K6 L. p
. L% b+ U# ~, \: P/ X! M“每一次AI查询，都需要电子；
边际电力来自太阳能；
而太阳能，离不开白银。”
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更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。
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风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。