白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

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最近白银的走势，真的有点吓人。

( |: u8 ^. k/ U0 Q29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。

3 l& [5 u& i$ `曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。
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在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。

- @. u# P* G: l9 ~4 I五个短期风险，可能轮番上阵
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第一个，是年底税务因素。
4 w1 s2 V9 o5 d# J4 Z- m% r& N很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
, ^1 t( Q* k# J5 s7 c6 s( l5 m但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。
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0 ]9 b9 H9 V2 Y6 x# F& ?第二个，是美元可能反弹。
最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。

第三个，是交易所上调保证金。
2 |$ Z$ i; i* A' b8 Q  e  x芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
% o0 B+ r- H# `3 Z$ P1 `' G7 C4 `, N# KCampbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。

- G. o& Z5 q2 p0 M/ A6 i$ L第四个，是技术面“超买”的说法。
不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。

第五个，是“铜替代白银”的叙事。
银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
! r( z/ B; ?, LCampbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。
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被动资金的“技术性风暴”正在路上

2 |: x4 m: H# V# p' f除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。
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根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
) p6 O2 K' _4 W% S- Y4 i2 S因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。
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) ~1 x+ s- ]9 u# T( Q3 H$ \摩根大通在12月12日的研报里测算：
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3 R9 c' F( ~/ _% E跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸
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7 D, x' Y, o1 t; o: S6 m" N3 t黄金大概是3%
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而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。
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更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。

短期有坑，但长期逻辑依然硬
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4 o' t% q3 d2 M3 k# Y, \5 _即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。
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他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。

现在的情况是：
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迪拜现货白银大约 91美元/盎司

上海在 85美元左右
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) d# f; `1 u' P7 a  t& q但COMEX期货却只有 77美元
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/ @! U1 A6 l4 @! f也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
Campbell说得很直白：
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“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”
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伦敦场外市场的结构也非常极端。
一年前，白银还是正常的期货升水结构；
现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。
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投资需求 + 工业需求，一起发力

, v4 [: J. B/ Z. Q/ [9 U5 B从资金角度看，白银并不算“挤爆”。
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CFTC数据显示：

白银投机净多头，占未平仓合约 19%
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黄金是 31%
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这说明白银远没有到“多头站满”的程度。

白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。
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期权市场也在重新定价风险。
平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
( M) p1 f1 y, C$ i( R2 f虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
市场明显在为“更大的行情”买保险。

最后的底层逻辑：太阳能 + AI

长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。
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2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
' c, A+ Z0 q) U% h到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。
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Campbell特别强调一点：
白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。

再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：
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“每一次AI查询，都需要电子；
0 Y( q) w% J$ F& g* G边际电力来自太阳能；
4 v$ a  M3 q( k' G% a' B( Y而太阳能，离不开白银。”
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更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。

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风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。

气味儿

这白银就是人为炒起来，实际跟黄金相比差远了，都是割菲菜