玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
# c! E7 Y. T3 u; ~" n7 F  G2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
: e" t# C( B/ v到 2024 年直接冲上 5000 亿。
/ |+ j$ x$ H% w  N) X其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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$ \7 y) l/ J3 X/ Y2 D' ?. Z3 [所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

$ {) G5 v2 I; b0 l  `那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
6 j/ L) D4 d1 i它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
  Q! R! v+ v. t# }9 T# s& c3 v但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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4 @7 D  ^* k1 `/ i爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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- r9 Z/ P: B" ~+ @; q( S, e玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

) N8 [: N  p2 T! c2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

5 Z7 ^3 C! K# b2 I. K比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
8 |+ M) I; ~5 |! [原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
4 o( G) y( q- p8 m: ~0 N. J8 V“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

1 G# {, l: c( ]( U昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
* X  {3 N" `- A* ]' v3 G  P但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
6 v' j1 O' h) P6 k3 k% g/ ^2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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5 q1 w$ r: x5 Y0 I$ G& S  q自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

& m+ j6 |3 Q5 [4 p2 P5 e1 D# p2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

8 Y! _/ h& U/ i8 O! x4 g- M为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
/ j6 F" l6 M& ^& S但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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' ^5 }/ u- D( o# t/ P5 `, z走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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8 s  |  F8 x: `用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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  c* W$ q# G" q" S但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：
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$ J- V% ?4 a2 L  o' R% k0 A推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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( v7 ]) x& O9 B5 |3 J* i: F, {医美产品往高端走
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拓展全球市场
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: |- a1 r# c# q8 D布局数字化

0 {3 |+ |6 k4 ^! S+ ~: R算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
) p& ~1 Q$ u4 S爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
& v+ f, o, O8 ~9 I9 Q/ x* ^7 J
4 r6 ~6 J8 l7 K6 E- s% G$ Z' R净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

: y6 i1 E- f) {* \4 A. S5 k& H3 W风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
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$ P2 k1 O/ x! I3 q4 J  L$ z营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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8 x8 Y! z7 M) {销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

+ G/ z0 Q1 K* M+ V+ o2 M3 J: C昊海生科

! ~: V: C, @8 O营收：18.99 亿（-8.47%）

& R/ {  f2 m' x" y- }净利润：3.05 亿（-10.63%）

1 F5 I- D8 f- a3 o( {, p* }0 s7 s# w虽然也跌，但比前两位缓一点。
5 P& ~: Z3 W! }2 Q) W) P3 K" O. a不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

3 ~& ?: N5 E! r玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。

: g8 r) N# w/ A4 U6 u: P但可以确定的是：
: a0 E" H7 U$ `. X3 Q9 {( s4 f1 [医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀